防范化解地方政府债务风险是今年经济工作的一大重点。 去年召开的中央经济工作会议多次提到地方债务。 今年的政府工作报告提出，防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，减轻利息负担，抑制增长，化解存量债务。
关于地方债务风险，我们需要看到，地方政府虽然负债较多，但资产也较多，而且部分资产仍有现金流。 因此，核心问题是如何有效盘活现有资产。 其中，证券化将是解决当前地方债务困境的突破口，也是当前的必然选择。
此外，中国的债务问题还需要从国际金融体系债务演变的角度来看待。 在人民币国际化过程中，中国国债发行的硬约束将会减少。 相应地，有必要增加政府债券发行量，降低地方债发行比例。 特别是要控制地方非证券化融资。
转移资产以偿还债务
近年来，随着规模的快速增长，市场对政府债务风险日益关注。 财政部数据显示，截至2022年底，政府债务余额约60万亿，其中中国债务约25万亿，地方政府债务余额约35万亿。
最受关注的是地方政府债务风险。 首先，如果算上隐性债务，地方债务规模会更大； 二是融资平台提供短期贷款和长期投资，期限错配问题严重； 第三，地方政府融资的高杠杆是由土地的未来预期收入支撑的，但当前的销售收入却下降了； 四是部分地方政府债务偿还高峰临近，资金链可能面临流动性风险。
但也需要清醒地认识到，我国是公有制为主体的社会主义国家。 与一些国家政府债务主要用于消费支出、缺乏自我还款特征不同，我国地方债务主要用于项目建设，各级地方政府在背负债务的同时，还持有较大规模的国有资产。
据《国务院2021年国有资产管理综合报告》显示，2021年末，地方非金融类国有企业资产总额206万亿元，负债总额130万亿元（含城投债），总体资产负债率为62.8%。 资产和负债水平相对健康。 如果算上行政国有资产，地方非金融国有资产总额超过250万亿元。
这些资产很大一部分也有营业收入。 例如，用于土地征储的债务会形成大量的土地储备资产，土地拍卖挂牌后会产生土地出让金； 债务用于公共租赁住房、廉租住房、经济适用住房等经济适用住房的，将产生相应的租金和房屋销售费用。 收入; 债务用于城市轨道交通、水、热、电等市政建设以及公路、铁路、机场等交通设施的建设，大多也有良好的营业收入。
比如高速公路方面，根据交通运输部发布的《2021年全国收费公路统计公报》，截至2021年底，全国收费公路里程达18.76万公里，其中高速公路16.12万公里，全年收费公路通行费收入6630亿元。 。
国家金融发展实验室的报告测算，中国广义政府净资产从2000年的8万亿增至2019年的162.8万亿。在国际货币基金组织列出的58个主要经济体中，按照政府净资产占GDP的比例排名，只有有6个国家排名领先于中国。
“中国政府的资产规模和占GDP的比重越来越高，这为解决问题提供了基础和思路。” 国家金融与发展实验室主任李阳3月25日在中国发展高层论坛2023年会上发言时表示，“如果一定要解决债务问题，那么以资产覆盖债务是一个有效的办法。有了相对健康的资产负债表，我们就能成功解决中国的债务问题，当然，这是我们需要在资产管理方面做一些工作、做出一些举措。”
多渠道盘活存量资产
对于地方债，我们不仅要看到目前存在一定的风险，更要看到中国地方债所产生的大量资产和收入。 因此，如何有效盘活这些规模庞大的存量资产，是关键问题。 有效盘活存量资产，可谓“一箭四鸟”。 对于提高基础设施运营管理水平、拓宽社会投资渠道、合理扩大有效投资、降低政府债务风险、降低企业债务水平具有积极作用。
目前，地方政府盘活存量资产的主要方式有：一是直接出售资产。 财政部数据显示，2022年全国非税收入增长24.4%。其中，地方非税收入增长17.8%，主要得益于地方政府多渠道盘活闲置资产。 但直销属于一次性交易，未来难以支撑财政收入，并可能涉及国有资产流失问题。
第二个是PPP。 PPP盘活存量资产既有政策支持，也有当地实践。 政策方面，2014年国务院发布的《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》（国发[2014]60号）提出，通过PPP方式盘活现有资源，清算资金要用于重点领域。 域建设。 去年5月国务院办公厅印发的《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》也提出，鼓励运营收入长期稳定的存量项目采用PPP模式，盘活存量资产，改善存量资产。运营效率和服务水平。
地方政府也开始实践，如浙江省温州城轨S1线一期PPP项目。 本项目盘活的现有资产为温州城轨S1线一期工程。 该线路全长53公里，预计投资预算约200亿。 将于2019年1月投入试运营。2019年7月，项目采用TOT（转让-经营-转让）模式引入社会资本，并以90亿对价转让经营权，有效缓解了债务压力地方政府的。
但随着这几年PPP项目的不断增加，一些地方的财政承受能力已经逼近甚至超过10%的红线（2017年同级所有PPP项目财政支出责任均来自一般公共预算）。每年不得超过当年同级一般公共预算支出的10%）。 同时，TOT模式出现了政府实际控制的国有企业与社会资本同级进行“自我循环”和“虚假转让”的现象。 在此背景下，财政部自2021年下半年起暂停TOT项目入库。
当前，证券化或许是解决地方债务困境的重要手段，而且是可行的、必要的。 一方面，城投公司作为地方政府的投融资平台，主要聚焦于基础设施领域，在基础设施领域积累了大量资产，这自然与证券化的底层资产要求相符。
另一方面，我国证券市场的深度和广度已经具备开展资产证券化业务的条件，资产评估公司、律师事务所、会计师事务所等各类中介机构也能够满足资产证券化所需的中介服务。 此外，中国储蓄率始终保持在40%以上，远高于美国、日本等发达国家。 各类金融机构资产管理规模超过千亿元。 丰富的私募资金可以为资产证券化提供资金来源。
值得注意的是，资产证券化是一种表外融资方式。 利用资产证券化进行融资不会增加发行人的负债，是一种不体现在资产负债表上的融资方式。 通过资产证券化，地方政府和城投公司将表内资产剥离重组为市场化投资工具，可以降低发行人的资产负债率和融资成本。
当然，盘活地方政府存量资产需要多种手段，包括PPP、资产出售、产权交易、证券化等方式。 但综合考虑供需双方的需求和市场前景，证券化或许是解决地方债务困境的重要手段。 。
探索专业债券+基础设施房地产投资信托基金
事实上，证券化在中国的探索由来已久。 城投公司资产证券化（ABS）起步较早。 2006年，南京城建以未来污水处理费收益权为基础资产，在交易所上市发行了首单城投资产证券化产品。
Wind数据显示，城市投资ABS整体发展缓慢。 从2006年到2018年10多年来，每年发行规模在200亿左右，2019年增至500亿左右，此后逐年下降。 原因在于，2020年以来，城投融资监管政策进入收紧周期，交易所、交易商协会对城投债发行的管控收紧。
更根本的问题是，在市场和监管部门看来，城投公司ABS的信用仍然与城投公司挂钩。 ABS本质上是一种需要偿还本金和利息的债务产品。 即虽然城投公司发行ABS，盘活了存量资产，筹集了资金，但城投公司和地方政府的债务负担并没有减轻。
但公共房地产投资信托基金将解决这个问题。 公募REITs模式下，地方政府转让基础设施项目受益权，基础设施REITs获得基础资产受益权。 他们通过股权投资，支持资产证券化，获取分红、分红。 同时，底层资产是通过更专业的团队运作变现的。 凭借良好的回报，地方政府在转让受益权的同时获得新的注资，有效降低了地方政府持有基建项目的杠杆率。
据统计，全球实施REITs制度的42个经济体中，超过一半的国家是在经济危机或经济低迷或经济增长放缓时期推出REITs。 目的是激发市场活力，促进经济形势好转。 而大多数实施REITs的经济体也实现了这一目标，一定程度上缓解了财政平衡的压力。
2020年4月30日，中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域房地产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》，标志着公募房地产投资信托基金（REITs）正式启动。中国基础设施领域的房地产投资信托基金。 北京大学光华管理学院发布的《中国基础设施REITs创新发展研究》测算，中国基础设施存量超过100万亿元。 只要1%证券化，就能支撑万亿规模的基础设施REITs市场。 。
2021年6月，首批基础设施公募REITs项目正式启动。 Wind数据显示，截至2023年2月末，上市REITs已达25只，募资规模超过800亿元，项目涵盖收费公路、工业园区、污水处理、仓储物流、清洁能源、保障性租赁住房、新能源等领域。等资产类型。
上述REITs项目共涉及37家主要原始股权持有人，其中地方国有企业26家，涉及16个REITs产品，对应发行规模超过500亿，占比超过60%。 这些基础设施REITs对于盘活地方资产、减轻债务负担发挥着重要作用。
例如，首批上市的9只公募REITs中有2只原本属于城投公司，分别是浙江沪杭甬高速公路股份有限公司和广州交通投资集团有限公司发行的浙江沪杭甬REITs。平安广州广合REIT发行规模分别为43.6亿元和91.14亿元。 其中，沪杭甬杭汇项目通过成功发行REITs，使主要原始股权持有人资产负债率降低约2个百分点，优化公司财务结构； 广和高速成功发行后，原股东资产负债率降低约2%。 5个百分点。
当然，公募REITs的发行还处于起步阶段，整体发行规模并不高。 未来应进一步深化改革，增加发行规模。 改革措施包括依法依规理顺产权关系，进一步完善国有产权界定； 切实提高项目收入水平，完善公共服务和公共产品价格动态调整机制。 完善各环节税务细节，统筹规划整个项目流程。 、避免重复征收、减轻税收负担等。
此外，还可以出台针对地方的扶持政策。 比如，对于地方政府负债率较高、公益性基础设施存量较大的地区，可以对地方基础设施REITs给予适当的政策倾斜，给予更大的税收优惠，引导更多基础设施REITs项目落地。
考虑到地方政府专项债券投资的部分项目已建成并产生收益，可利用基础设施REITs缓解地方政府债务困难，探索“专项债+基础设施REITs”新模式，将基础设施REITs与基础设施REITs有机结合。地方政府专项债券项目。 综合起来，将增强优质资产市场化经营管理的动力，降低政府债务风险。
金融国际化打破主权债务约束
存量资产需要通过证券化盘活，增量融资仍需要通过证券化解决。 早些年，地方政府主要通过贷款、非标方式等举债开元88ky注册送88，透明度较低。 2015年新预算法实施后，地方政府债务明晰透明取得较大进展，但融资平台等主体通过非证券举债的现象依然存在。 这导致国债和地方政府显性债务占GDP的比重较低，但地方政府广义债务占GDP的比重较高，地方政府财政风险加大。
为了解决这个问题，需要扩大国债和地方政府一般债券的发行规模（两者构成赤字）。 考虑到地方政府财政债务压力，扩张的主要部分应该是国债，以增加对地方政府的转移支付或加强基础设施投资。
相比之下开元ky7818老版本，美国政府债务大部分集中在联邦政府，约占政府债务总额的87%开元游戏大厅app，而州及州以下地方政府债务占比较低。 相反，在中国，2022年中央政府债务将占政府债务的40%，地方政府债务将占60%； 如果算上隐性债务，地方政府债务占比预计还会更高。
上海财经大学校长刘元春分析，美国财政部、美联储等宏观经济决策机构存在严重的软约束。 这种软约束主要来自于美国政府享有超级金融中心的地位。 是全球基础货币发行控制者，享有超级铸币权。 它也是全球金融定价和金融资源配置的中心，享有风险溢价的好处。 正确的。 美联储和美国财政部可以发行美元来为债务融资，而不会受到严厉处罚。
或许是认识到了这一点，美国财长耶伦对2021年美国债务的可持续性给出了新的解释。她提出了两个指标：一是国债余额占GDP的比重，二是债务利息占GDP的比重。 如果后者继续走低并低于前者，则表明债务是可持续的。 这里隐含的前提是，债务的本金实际上并不需要归还，只需要新债务来偿还旧债务。
刘元春表示，发展中国家中央政府一直面临一个问题，就是担心汇率波动带来的风险。 因此，中国政府通过贸易顺差、国际收支顺差维持货币和财政稳定，以及强大的中央政府预算体系以避免开放过程中的困难，也给中央政府的举债带来了强有力的主权债务约束。
刘元春认为，随着人民币国际化进程的加快和人民币在世界金融体系中地位的提高，中国硬约束的负担将逐步减轻。 “从中国金融国际化的角度来看，中国中央财政赤字和国债的规模不是太多而是太少。中国的财政赤字和债务结构需要从更高的角度重新定位，从未来的演变出发。”国际金融体系应从主权债务体系和国际金融市场结构演变的角度考虑中央财政和中央债务的定位。
当前，人民币国际化进程不断加快。 2022年8月，新的特别提款权（SDR）货币篮子正式生效，人民币权重由10.92%提高至12.28%。 党的二十大报告提出有序推进人民币国际化。 “随着中国经济的发展和开放水平的提高，人民币作为国际货币的跨境支付、投融资、储备、定价等功能全面增强，国际地位不断提升。人民币已经有了很大的提高。” 3月3日，央行副行长、外事局局长潘功胜在国务院新闻办新闻发布会上表示。
潘功胜认为，当前人民币国际化也面临一些比较好的环境和机遇。 一是人民币初步实现国际使用的网络效应。 二是人民币汇率弹性显着增强。 第三，随着我国经济增长动力的恢复和金融市场的进一步开放，人民币的投资和避险功能逐渐增强。 第四，随着国际地缘政治和经济发展环境的变化，国际货币体系发展更加多元化。
刘元春分析还指出，美国地方政府面临的约束是硬约束：如果地方政府不能有效偿还债务，联邦政府就没有权利也没有义务提供救助，只能破产。 据此，他建议中国地方政府应与地方财政参股的金融机构全面脱钩，以解决地方预算软约束问题。
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