随着全球经济一体化，主要经济体逐渐融入世界经济大潮。 企业的经营和交易环境在资本和资产方面面临着巨大的变化。 以中美资产证券化为代表的结构性融资市场发展十分迅速，其发展模式在很大程度上推动了全球资本市场的创新。
资产证券化的内涵及发展路径
对于投资者来说，资产支持证券（ABS）是指公司或金融机构将能够产生未来现金回报的资产组合在一起，然后发行以其现金流支持的证券产品，并将其出售给投资者。 过程。 对于发起人来说，资产证券化实际上是通过出售现有资产来实现融资； 对于投资者来说，资产证券化是一种特殊的债券，以基础资产的现金流作为本金和利息支撑。 投资者可以持有不同级别的证券产品。
资产证券化的产品类别极为丰富，大致可分为以下几类，如图1所示：
目前，美国常用的分类方法是根据基础资产的类型进行分类。 以房地产抵押贷款为基础的资产证券化通常称为抵押贷款支持证券化（MBS），又可进一步细分为个人住宅抵押贷款支持证券。 （RMBS）和商业房地产抵押贷款支持证券（CMBS）； 其余的称为资产支持证券，ABS又分为狭义的ABS和CDO（债务抵押债券）。 狭义的ABS是指排除CDO后的ABS。 汽车贷款、信用卡应收账款和学生贷款是最重要的三项ABS基础资产。
美国的交易结构一般由三类主体组成：原始股权持有人、临时信托机构、投资者。 原股权所有者为住房抵押贷款机构，通过“实售”方式将其持有的特定资产转让给特殊目的机构（SPV）。 SPV取得资产所有权后，发行证券作为抵押品筹集资金。 资金，筹集的资金用于向投资者偿还本金和利息。 在转让过程中，信用评级机构对交易机构和资产支持证券进行评级，将证券分为优先证券和次级证券，并提供财务担保。 SPV信用还可以通过评估、担保或保险等多种方式进行升级，并改善发行条件以吸引更多投资者。 最后，服务机构向原始债务人收取款项，然后将证券化抵押债权产生的资金交给SPV受托人，由SPV受托人向投资者偿还本金和利息。
交易结构如下图2所示：
中国资产证券化的发展与美国的发展有以下几点不同：
1、发展阶段不同：美国资产证券化市场已逐渐成熟，产品已成为市场重要的融资工具。 相比之下，中国市场还处于起步阶段，需要进一步发展和完善。
2、政府干预方式不同：美国采用市场方式干预资产证券化市场，而中国市场采用政府文件干预，尚未市场化。
3、投资者构成不同：美国市场投资者多元化，而中国商业银行占主导地位。
4、主要产品类型不同：美国市场无论是基础资产类型还是信用评级都呈现多元化。 中国市场缺乏多样性。 基础资产类型和信用评级主要集中在企业贷款和投资级别。
资产证券化在我国发展时间较短，但已演变为央行和银监会监管的信贷资产证券化、证监会监管的企业资产证券化、国家监管机构监管的资产支持票据等。经销商协会、项目资产支持计划由保监会监管4个格局。 对于这四种资产证券化运作模式，其交易结构总体一致，如下图3所示，以工行2013年信贷ABS产品为例：
一般来说，资产证券化交易流程可以概括为以下三个步骤，如图4所示：
（一）将需要证券化的资产转让给发起人中海信托设立的SPV、商业银行，转让一般需要构成“真实出售”。
（二）SPV对资产池现金流进行重组、分层、增信后发行证券，出售证券所得资金用于向发起人商业银行购买资产。
（三）服务方工行将回收分配资产池资金并将本金和利息返还给投资者，剩余部分作为保荐方工行的收益。
从某种程度上来说，中美资产证券化的发展路径是相似的。 众所周知，资产证券化起源于20世纪70年代的美国。 准确地说，第一个资产证券化产品诞生于美国住房抵押贷款市场。 为了满足市场的资金需求，1970年，在“吉利美”的担保下，发行了第一个MBS产品——吉利美抵押贷款过户证券GNMA，开启了美国资产证券化时代。
追溯美国资产证券化的历史，其发展大致可分为三个阶段：20世纪30年代大萧条至20世纪60年代末； 20世纪70年代初至80年代中期； 以及 20 世纪 80 年代中期至今。 20世纪70年代之前，资产证券化在美国并没有取得多大进展，但住房抵押贷款从中短期贷款向标准化长期贷款的转变以及二级市场的建立和发展奠定了基础。 MBS的发展。 20世纪70年代初至80年代中期，是美国资产证券化兴起的时期。 MBS作为典型代表，逐渐完善并在市场上初具规模。 与此同时，新的创新MBS品种开始出现。 从20世纪80年代中期开始，资产证券化逐渐成熟，开始在各个领域得到广泛应用。 各种ABS产品如雨后春笋般不断涌现。 更重要的是，资产证券化已得到全球主要经济体的广泛认可，并开始在全球范围内应用和发展。
与美国、日本和欧洲相比，我国资产证券化发展起步较晚，主要经历了探索、试点、停滞和重启四个发展阶段：
第一阶段是我国资产证券化的早期探索阶段（1992-2004年）。
1992年，我国开始尝试引入资产证券化概念，为商业银行不良资产的处理增添新的金融工具。 然而，银行信贷资产证券化尚未得到广泛应用。 1997年7月开元棋盘官方网站，央行颁布《特种金融债券托管和回购办法》，规定部分非银行金融机构发行的特种金融债券必须办理资产抵押手续，并委托中央国债登记结算机构办理资产抵押手续。法人负责相关事宜。 这是一个不良问题。 资产支持债券的发行提供了可能性。 2000年，中国建设银行、中国工商银行被中国人民银行批准成为住房贷款证券化试点单位，标志着监管部门推动资产证券化的开始。 2004年，央行颁布《全国银行间市场债券交易流通审核规则》，便利资产证券化产品的流通。
第二阶段是资产证券化试点阶段（2005-2008年）。
2005年，央行、银监会发布《信贷资产证券化试点管理办法》，银监会发布《信贷资产证券化试点监督管理办法》同年《金融机构资产证券化》。 2005年12月15日，国家开发银行成功发行首张ABS债券41.78亿元，中国建设银行成功发行首张MBS债券29.27亿元。 2007年，国务院批准扩大资产证券化试点。 但2008年次贷危机引发全球金融危机爆发开元游戏大厅app，我国资产证券化进入停滞期。
第三阶段是资产证券化停滞阶段（2009-2011年）。
2008年金融危机后，资产证券化进程戛然而止。 2009年和2010年甚至没有资产支持证券发行上市。
第四阶段是我国资产证券化市场的重启阶段（2012年后）。
2012年5月，央行、银监会、财政部联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，标志着停滞近四年的资产证券化工作重新启动。年。
中美资产证券化发展市场发展现状比较
随着MBS在美国的发展日趋成熟，其他基础资产也逐渐应用资产证券化技术。 例如，1985年，世界上第一只非住宅抵押贷款支持证券在美国诞生，基础资产是计算机租赁票据。 由此开元游戏大厅app，美国ABS市场开始全面发展。
1988年，全球知名的基于企业贷款和债券的CDO产品开始流行。 时至今日，CDO仍然是美国ABS市场最大的产品，也助推了美国资产证券化市场近二十年（1986年-2006年）的快速发展期（见图5）
